Situación del Intermercado. Semana 12-2016

En semanas anteriores ya habíamos presentado las tablas de Flujos de Capitales y habíamos explicado las columnas de bonos, regiones e industrias de la tabla de Intermercado. Esta semana veremos las columnas de Capitalización y Estilo de esta tabla, para posteriormente dar un breve repaso a la situación del Intermercado. Vamos con ello.



Columnas de Capitalización y Estilo

Tanto en el mercado USA como en Europa estas clasificaciones pueden ser usadas en dos vertientes.

Primero, en su función más inmediata y conocida de seleccionar las familias de activos más fuertes y en las que está entrando mayor flujo de capitales. Una adecuada elección de empresas por industria, sector, capitalización (large cap, mid cap, small cap) y estilo (value, growth) mejoran las probabilidades de exito. Brevemente, LargeCap >$10B; $10B> MidCap > $2B; SmallCap < $2B. Para las definiciones de Value y Growth, me quedo con estas de un artículo de Xavier Serbia, que las recoge del profesor Aswath Damodaran especializado en valoraciones (The Little Book of Valuation, muy recomendable). Value son empresas que el mercado circunstancialmente valora por debajo de lo que realmente valen, generalmente estimando la capitalización de sus rendimientos históricos, o por suma de partes u otras técnicas. Son empresas generalmente con bajo endeudamiento, rendimientos sólidos y que previsiblemente persistirán en el tiempo. Growth son empresas con rendimientos altos, que se incrementan cada año, altas valoraciones, muy interesantes mientras mantengan esos rendimientos altos, pero si estos caen sus valoraciones se resentirán. Simplificando, aunque nunca es bueno, pero nos viene bien para lo que vamos a explicar a continuación, Value es más seguridad, Growth es más riesgo, ya digo que esto no siempre es cierto, pero a efectos de lo que viene ahora, nos vale.

Y llegamos al segundo uso que se pueden dar a las clasificaciones de capitalización y estilo, un uso mucho más desconocido, pero que es un indicador de sentimiento muy potente en el final de tendencias bajistas. El concepto es sencillo, cuando se dan desplomes generalizados, los flujos de capitales suelen buscar empresas más seguras, más solventes, más sólidas, más grandes. Por tanto, ¿Qué pasará cuando se vislumbre el final de una tendencia bajista? Pues que los valores de menor capitalización y con un perfil de mayor riesgo (Growth) empezarán a verse favorecidos por el Smart Money que ya estima que estamos llegando a un suelo de mercado.



En esta gráfica semanal vemos el Índice DJ US Growth, en el medio un macd y debajo el Mansfield respecto al Índice DJ US Value. Vemos que las tendencias bajistas aceleradas tienen lugar cuando se dan estos hechos (zonas rojas): media móvil ponderada 30 semanas con pendiente negativa, macd por debajo del nivel cero, mejor comportamiento de los activos Value, es decir, Mansfield menor que cero. En el 2009 se dieron estos hechos previamente al cambio de tendencia: 1. mejor comportamiento de los activos Growth incluso antes de que el precio hiciera su último mínimo, el Smart Money estaba asumiendo más riesgo; 2. se generó una divergencia alcista en el macd.

En los mercados alcistas hay épocas donde los activos Value tienen mejor comportamiento que los Growth (zona verde), esas alternancias son normales. Durante 2013 se dio esta circunstancia pero la pendiente de la media siempre fue positiva y el macd no descendió a zona negativa.

 

Veamos esta gráfica semanal del Índice de las empresas americanas de mediana capitalización, en el medio el indicador macd y debajo el Mansfield respecto al Índice de las empresas americanas de alta capitalización. En tendencias alcistas las Mid Cap se comportan mejor (Mansfield positivo) y los periodos en los que las Large Cap toman el control (Mansfield negativo) se corresponden con descansos en la tendencia alcista. En cambio en tendencias bajistas las Large Cap se comportan mejor casi todo el tiempo. Los hechos relevantes que nos indicaron en 2009 que el final de la tendencia estaba cerca fueron: 1. el mejor comportamiento relativo de las Mid Cap generándose una divergencia alcista en el Mansfield; 2. fue acompañada por una divergencia alcista también en el macd; 3. a continuación se produjo la ruptura de la directriz bajista en el Mansfield y la superación del nivel 0.

¿Y en qué situación nos encontramos en la actualidad? 1. continúa el mejor comportamiento relativo de las Large Caps (Mansfield negativo); 2. en la anterior bajada de enero no se ha producido una mejoría en el comportamiento de las Mid Caps que se viera reflejado en una divergencia alcista en el Mansfield, el Smart Money no ha asumido más riesgos al alza; 3. la directriz bajista del Mansfield no ha sido rota; 4. el macd no ha generado divergencia alcista; 5. continua el mejor comportamiento de los activos Value (Mansfield negativo); 6. el precio no ha superado máximos previos; 7. el precio está haciendo un pullback a la directriz alcista de largo plazo rota en enero y aún no ha podido rebasarla. Hay 7 hechos relevantes que deben producirse para cambiar la actual tendencia bajista. El mercado es soberano y hará lo que le dé la gana, pero por ahora las oportunidades parecen estar en el lado corto y conforme a ello debemos mantener una predisposición bajista. Si cambian las condiciones, el mercado nos irá marcando el camino.

Como resumen, en la tabla, mientras que USA Large > USA Mid y sobre todo mientras que USA Value > USA Growth significará que el Smart Money no se está posicionando para realizar un giro de tendencia. Estos indicadores que valoran el sentimiento del Smart Money a través de la asunción de riesgos que hacen en cada fase funcionan bien en los suelos de mercado. Las zonas de distribución en techos son más confusas, más tramposas, tardan más tiempo en desarrollarse y solo el uso combinado de indicadores de amplitud, sentimiento, técnicos y macro pueden ayudarnos a reunir elementos de juicio suficientes para determinar que las condiciones de mercado se están degradando y la tendencia está siendo cuestionada.

Bueno, pues vistos otro par de conceptos. La semana que viene, más. Continuemos ahora con un repaso rápido del resto de las tablas.

Tabla Intermercado

Pocos cambios: 1. Bonos fuertes, bolsas débiles; 2. Amplitud sectorial: 24% de Industrias y Sectores Alcistas; 3. Industrias defensivas lideran (Utilities, Telecom, Staples); 4. Debilidad de la Reit China; 5. Yen muy fuerte, dólar y libra-Brexit débiles.

Tabla Regiones

 

Para el que quiera entrar en largo: 4 índices de 55.
Para el que quiera entrar corto: vender debilidad (Russell, España, Italia, Grecia, UK,…).
Canarios en la mina: siguen los activos refugio en cabeza (oro, yen, bono USA 20y).

Tabla de Industrias, Sectores y Commodities

 

USA: debilidad en oil equipment y biotech
Europa: muy débil; 92% de sectores débiles; activos de Industrias y Sectores que conjuntamente sean los más débiles: Healthcare (pharma) y Financial (bancos y life insurance)
Commodities: con la recuperación del dólar han recortado un poco. Debilidad del petróleo

Recopilando lo tratado esta semana junto con la anterior podemos concluir que no encontramos vectores suficientes que justifiquen por ahora una continuidad prolongada en el último movimiento alcista iniciado. En mi opinión, la ventaja está en Vender Debilidad y por las tablas ya sabemos que grupos de activos son los más adecuados.

Buena semana y buen trading!!


@felixbaruque


Nota: mis análisis no son profesionales y como tales deben considerarse. Son opiniones, pero en ningún caso recomendaciones de inversión.

Situación del Intermercado. Semana 11-2016

En este artículo veremos parte de la tabla de Intermercado del modelo que presentaba aquí y analizaremos los datos semanales más relevantes.

 

Renta Fija Vs Renta Variable
Lo primero que haremos es analizar las tres primeras columnas. Vemos que el TNote está sobre el SP500 y que la mayor parte de la renta fija (RF) es más fuerte que la renta variable (RV). Así, a ojo, vemos que en todo el mundo el dinero se decanta por la RF. Se puede ver también en el apartado “Equity Vs Bonds” que se encuentra en la esquina inferior derecha de la tabla a modo de resumen ejecutivo.
¿Es posible que estemos en un arranque de impulso alcista y en breve la RV supere a la RF? Es posible pero por ahora es un escenario menos probable, no podemos adelantar acontecimientos. Mientras tanto, me quedo con que la RF es más fuerte y serán los flujos de capitales los que marquen la pauta de cambio cuando se vislumbre un clima de confianza que favorezca la inversión en RV. Veamos si encontramos esa confianza.

Columna Bonos USA + Global
La fuerza de los bonos USA se mantiene en relación directa a su temporalidad, es decir, mayor temporalidad corresponde a mayor fortaleza, y eso sería bueno si no fuera porque el SP500 se ha colado de rondón en los puestos bajos entre los bonos. Se puede observar mejor en el apartado “Treasury USA” en la esquina inferior derecha. En una tendencia alcista sana el SP500 sería el más fuerte y los bonos le seguirían en orden directo. Otros hechos relevantes: la inflación USA (TIPS) empieza a ganar posiciones y preocupa a los inversores tras la última comparecencia dowish de Yellen; la deuda soberana japonesa está muy fuerte después de la última ampliación de su QE; la deuda corporativa USA de alto rendimiento es la más débil de esta serie y está muy por debajo de la deuda corporativa de calidad, este es otro de los indicios que nos dice que los inversores tienen menos confianza en el futuro, ya ha habido empresas en default (oil + gas) y se presume una reducción de beneficios en todos los sectores al menos durante este año. ¿Vemos confianza? Por ahora no mucha. Vamos a seguir buscándola.

Columna de Bonos Europeos
Desde la comparecencia de Draghi en la que se ampliaban los tipos negativos de los depósitos y se aumentaban las inyecciones de liquidez hasta 80.000 millones al mes para bonos soberanos y deuda corporativa no es que Europa haya subido como un cohete precisamente, más bien ha remoloneado, no hay convicción. Otros hechos relevantes: los europeos preocupados por la inflación, pero al revés, porque no la hay; la deuda de UK es posible que baje si sube su rentabilidad por el riesgo al Brexit; la deuda corporativa de alto rendimiento tampoco indica confianza en Europa.

Columna de Regiones
El SP es el más fuerte entre los débiles. Los exportadores de materias primas mejoran posiciones momentáneamente. El Indice Global todavía lejos de meter miedo a la RF. Los rezagados: Japón-QE, Europa-QE, UK-Brexit y China-Yuan.

Columnas de Industrias
En cada apartado de Fuerza aparece el porcentaje de industrias y sectores que se encuadran en ellos y como resumen en la parte inferior hay una sección titulada “Equity Force”. Amplitud Sectorial. Ya veis los porcentajes de activos. La media ponderada de industrias y sectores fuertes es del 28%. Es decir, que llevamos un mes y pico subiendo, los indicadores de amplitud y sentimiento empiezan a estar sobrecomprados y solo hemos conseguido un 28% de sectores e industrias más fuertes que la deuda soberana de EEUU. ¿Hemos encontrado ya la confianza? Pues eso, que nos están vendiendo que vamos directos hacia máximos y tenemos el depósito de gasolina al 28%. Confianza, lo que se dice confianza, no vemos mucha.

Por otra parte, que sean los sectores defensivos de Utilities, Teleco y Consumo Básico los más fuertes, no dice mucho de la calidad del fondo del mercado. Destaca también que las mayores recuperaciones, aunque sigan en Fuerza -2, vengan de la mano del Oil+Gas y Materiales Básicos, Petróleo y Oro. Petróleo en una recuperación brutal a la resistencia en zona de 42, pero sigue siendo muy débil, y es posible que le quede un mínimo más por hacer. Y el oro, activo refugio por excelencia y que sí parece que está en fase de cambio de tendencia.

Mientras escribía este artículo he leído uno de Chris Ciovacco que viene al hilo sobre los activos que deben liderar un cambio de tendencia y compara la situación actual con la del suelo de mercado de principios de 2009. Activos como EEM (emergentes), EWA (Australia), XRT (Retailers), TIP:IEF (Inflación) suelen generar divergencias alcistas que anticipan un cambio de tendencia. Son activos que como podeis ver se vinculan a materias primas, mejora de la producción y del consumo. El Smart Money sabe en qué invertir si se prevé una mejoría en el consumo. En este momento no se dan las condiciones de cambio de tendencia atendiendo a estos indicadores. Nada determinante, pero es un indicio más. Véase como ejemplo el ratio TIP:IEF (bonos protegidos de la inflación Vs bonos USA a 7-10 años).

- Suelo de 2009:


- Situación actual: 


De acuerdo con este gráfico es habitual un repunte de la precepción de la inflación a través de los TIPS en rebotes de tendencia bajista. Mientras se mantenga bajo la directriz azul el escenario de fortalecimiento del dolar y por ende la bajada de las commodities y de los emergentes es factible. Me guardo este gráfico en mi biblioteca..
En las siguientes semanas seguiremos desgranando más aspectos de las tablas en profundidad.

A modo de repaso rápido....

Tabla de Regiones


- Regiones: Perú y Chile fuertes por la fortaleza de los metales base, atentos a estaño, cobre, zinc, para entrar cuando recorten; Japón-QE y UK-Brexit muy débiles.
- Canarios en la mina: Oro, Yen, Bonos USA, Bund, los activos refugio lideran, no hay confianza; Euro más fuerte que el Dólar, malo para las exportadoras europeas; A las commodities y al petróleo en particular les falta mucho camino para ser fuertes.
 
Tabla de Industrias



- Sectores fuertes: USA 45%; Europa 13%
- Commodities: buen comportamiento de los softs, los metales base están en ello al igual que el oro

Un apunte sobre la amplitud de mercado y la línea AD de Activos que está dando muestras de sólida fortaleza alcista superando máximos antes incluso de que el precio supere los suyos. Conviene mostrar también la línea AD de Volumen que aún no ha superado los suyos. Si ratifican tanto el precio como la línea AD de Volumen superando máximos previos tendremos la prueba de confianza que buscábamos, pero mientras tanto no me fio.

- Línea AD de Activos

 

 

- Línea AD de Volumen

 


Por último, si tuviera que quedarme con un gráfico me quedaría con el Dólar Index, creo que va a contarnos muchas cosas. Por debajo de la zona de 93 confirmaría el doble techo y su caída provocaría inflación en USA, expectativas de subida de tipos antes de lo previsto y descrédito de la Fed por no haber sabido interpretar el panorama (4 presidentes regionales de la Fed ya se han manifestado favorables a una subida de tipos en abril). También provocaría la subida de commodities, emergentes y sus divisas, el euro y el yen y sería malo para Europa y Japón (spread market neutral USA-EU o USA-Japón). Mientras que se mantenga por encima de esa zona mantenderemos la predisposición alcista, siendo bueno para Japón y Europa y malo para emergentes y commodities.

 

Salu2 y buen trading!!



Twitter: @felixbaruque

Nota: mis análisis no son profesionales y como tales deben considerarse. Son opiniones de acuerdo a mi leal saber y entender, pero en ningún caso recomendaciones de inversión. No la líes y fórmate antes de invertir ;)

Intermercado y Flujo de Capitales

 

Cuando uno se inicia en esto no sabe ni por dónde le viene el aire. Muchos activos, muchos inputs, demasiada información para analizar y ningún criterio formado para discriminarla. Para la inversión en el medio y largo plazo se hace primordial adquirir conocimientos de amplitud de mercado, sentimiento, macro, value, estacionalidad, flujo de capitales, fortalezas, rotación sectorial, money management y de los diversos instrumentos de contado y derivados con los que operar. Casi nada, como diría aquel, “controlado en dos tardes”.

Hace dos años y medio absolutamente nada sabía y si algo he aprendido es que nada sé, que todos los días se aprende algo, que no hay nada infalible, que esto va de hacer evaluaciones de escenarios probables y saber gestionarlos y que simplificar la información recibida es fundamental para mantener un juicio crítico univoco a lo largo del tiempo y mejorar la operativa. No hay atajos.

En este proceso de síntesis las herramientas que más me ayudan son las tablas semanales de Intermercado y Flujo de Capitales que elaboro. Os cuento en que consisten por si a alguien le son de utilidad.

El concepto es muy sencillo. Para que un activo sea atractivo debe ser más rentable que los activos libres de riesgo, los bonos soberanos; además, entre todos los activos que cumplan esta premisa, los más rentables serán los que sean mejores que la media de “activos atractivos”, mejores que su índice de referencia. Situación inversa se dará en el lado corto del mercado.

Pues bien, este concepto se plasma en algo también muy sencillo, en aplicar a los activos a estudio un doble filtro homogeneizador que me permita compararlos y por así decirlo, ponerles “en contexto global”. Se aplica un doble filtro con el indicador de Fuerza Relativa de Mansfield de 52 semanas respecto al Bono soberano a 10 años de EEUU (10Y T-Note) y respecto al SP500. Podrían usarse cualquier otro bono o índice, yo he usado estos por unificar ambos indicadores respecto a EEUU y poder compararlos con el U$ Dólar Index y el Indice de Commodities.

-------- Nota actualizada: Desde el 25/05/2016 se ha sustituido el SP500 por el DJ Global, el índice que recoge la renta variable Global, como filtro secundario de comparación. Inicialmente se había optado por mantener el criterio de coherencia por área geográfica y establecer el SP500 y el 10y T-Note como filtros comunes a todos los activos y como extra aplicar a la renta variable europea los filtros del Stoxx 600 y del Bund. Durante un tiempo se ha comprobado que no aporta información adicional y que por el contrario complejiza la introducción de datos y compresión de las tablas. --------

Hasta ahora nada nuevo. Lo que sí me parece que puede ser interesante es la amplitud de la información y la manera de sintetizarla. Necesitaba “algo” para poder analizar de un vistazo un buen número de activos que me dieran una visión global del Intermercado, tener una “chuleta” que me sirviera de "brújula". Por ahora me han salido 3 “chuletas”, una de Intermercado, otra de Zonas Geográficas y otra de Industrias, Sectores y Commodities. Total 320 activos representativos, la mayor parte futuros y ETFs americanos con el fin de que el efecto divisa, en lo posible, no sea un elemento distorsionador de los resultados.

 

Como podéis ver los activos se clasifican todas las semanas inicialmente de acuerdo a su posición con respecto al 10Y T-Note (Nivel 0) como fuertes o débiles y seguidamente de acuerdo a su posición respecto al SP500. Se forman, por tanto, 3 grupos: Fuerza +2 (más fuertes que el SP y el Note), Fuerza -2 (más débiles que el SP y el Note), y un tercer grupo que dependiendo de la posición relativa del SP500 respecto al 10Y T-Note puede ser Fuerza +1 (más fuerte que el Note y más débil que el SP) o Fuerza -1 (más débil que el Note y más fuerte que el SP), o uno u otro. Dentro de cada apartado, obviamente, los activos se ordenan por Mansfield decreciente.

Comparo la renta variable europea con la americana para homogeneizarla con el resto de activos. No obstante, también la comparo en otra columna respecto al Stoxx y al Bund alemán para sacar conclusiones de la relación renta fija y variable a nivel interno europeo.

¿Y para qué me sirve?

• - Evaluar en un solo vistazo la situación del Intermercado y saber la dirección en la que se mueve el dinero
• - Detectar de manera precoz cambios de tendencia en grupos de activos
• - Calibrar la Fortaleza y Amplitud de Industrias y Sectores
• - Prever tendencias en el Ciclo de Rotación Sectorial y Ciclo Kitchin
• - Establecer la fase bursátil conforme a la situación del Intermercado (Alcista, Bajista Acelerada, Bajista Decelerada/Suelo y Distribución/Techo)
• - Spreads Market Neutral
• - Spreads de Forex
• - Cobertura de divisa
• - Fortaleza por área geográfica
• - Stock picking por capitalización, estilo, industria y sector
• - Inflación y curva de tipos en EEUU y Europa
• - Descorrelación y diversificación de la cartera
• - Detección de situaciones anómalas. Canarios en la mina
• - Ponderación de cartera en activos o áreas refugio
• - Repercusión de las políticas monetarias de los bancos centrales en determinados sectores
• - Determinación de inicio y final de impulsos y correcciones por el principio de confirmación en activos extremos
• - Seguimiento de sistemas de largo plazo (Coppock, Macd, Golden Cross)

No se trata de una herramienta de setup operativo, es una herramienta de evaluación poliédrica del entorno, de análisis comparado, de saber en qué dirección observar porque es probable que por ahí se dé una oportunidad de medio/largo plazo y si hay indicios que refrenden esa posibilidad atendiendo al resto de activos. Y es que hay veces que solo hay que quedarse observando en la dirección correcta y esperar a que las perdices se tiren a las escopetas.

Quedan, pues, presentadas estas tablas que pretendo, en lo posible, ir actualizando semanalmente en este blog y en mi cuenta de Twitter (@felixbaruque).

Dejo para otro artículo el análisis de la situación del Intermercado de esta semana aunque ya adelanto que soy bajista en el corto plazo.

PD: Buena parte de las enseñanzas sobre Fortaleza y Flujo de Capitales se las debo a Andrés, José Luis y resto del equipo de EnBolsa. Gracias EnB.