miércoles, 25 de mayo de 2016

Situación del Intermercado. Semana 20-2016



Semana condicionada por las Actas de la Fed que apuntan a posibles subidas antes de lo que descontaba el mercado. Las bolsas no se han visto muy condicionadas y han cerrado con ligeras ganancias favorecidas por haber sido semana de vencimiento de opciones. Los bonos estadounidenses han caído con fuerza al igual que las expectativas de inflación y el oro. El dólar se ha revalorizado. Destaca la fuerte subida del crudo incluso en un entorno de apreciación del dólar que en teoría no le debía favorecer.

Estas son las variaciones que ha habido en los principales activos del Intermercado:

  • Bolsas: MSCI Global +0,13% / SP500 +0,28% / Stoxx600 +0,99%
  • Bonos: 10y T-Note -0,97% / TIP USA: -1,00% / Bund -0,43%
  • Divisas: Dollar Index +0,79% / Futuro del Euro -0,80%
  • Materias Primas: DBC +1,24% / Oro -1,55% / Crudo +3,50%


Movimientos significativos

Esta semana he procedido a realizar un cambio en las tablas que llamará la atención, aunque es de menor relevancia de lo que en un principio pueda parecer. He cambiado el índice de filtro secundario del SP 500 al índice que recoge la renta variable Global, el MSCI World. El bono americano a 10 años 10y T-Note sigue siendo el filtro principal y el que realmente marca la diferencia entre activos fuertes (+2 y +1) y débiles (-2 y -1). La idea no cambia y es el poder comparar todos los activos con 2 filtros, pero no tiene excesiva importancia cuales sean siempre que sean relevantes en renta fija y renta variable.

Inicialmente había optado por mantener el criterio de coherencia por área geográfica y establecer el SP500 y el 10y T-Note como filtros comunes a todos los activos y como extra aplicar a la renta variable europea los filtros del Stoxx 600 y del Bund. Durante este tiempo he comprobado que no aporta información adicional y que por el contrario complejiza la introducción de datos y compresión de las tablas.

El índice MSCI World, históricamente suele ser más débil que el SP500 por lo que modificará ligeramente las fronteras entre activos +2 y +1 o activos -2 y -1.

Veamos cuales han sido los movimientos más significativos de esta semana.

Bonos: Con la nueva disposición de filtros el Índice Global es más débil que el T-Note con lo que los cuadrantes activos son Fuerza+2, Fuerza-1 y Fuerza-2. Como decíamos se han modificado ligeramente los límites entre cuadrantes y ahora todos los bonos son más fuertes que el Global. Alzas de los mercados supondrán la recuperación de posiciones en ambas columnas de bonos por parte del MSCI Global. La fuerza de los bonos atendiendo a su temporalidad se encuentra en orden directo tanto en EEUU como en Europa.

Aunque las expectativas de inflación representadas en los bonos TIPS USA han caído con fuerza, siguen siendo más fuertes que el T-Note. Recordemos, TIPS fuertes implica política “dovish” de la Fed y dólar bajo. Con un cambio de política por parte de la Fed debemos ir viendo como los bonos TIPS van debilitándose y el dólar fortaleciéndose.

Las deudas corporativas “high yield” tanto estadounidense como europea siguen en los últimos puestos de sus series lo que significa un posicionamiento de menor asunción al riesgo (modo risk-off).

China se sigue percibiendo como un riesgo. El yuan ha seguido depreciándose esta semana.

Tipos en EEUU: Tras que Yellen desvelara esta semana sus intenciones de subir tipos al menos 2 veces este año si las condiciones internas de EEUU (ya no habla de coyuntura internacional) lo permiten, las cotizaciones de los Futuros sobre Fondos Federales han reflejado esta circunstancia planteando ya desde la reunión de julio más de un 50% de probabilidades de modificación de los tipos. Por ahora en todos los vencimientos posteriores a julio como tipo más probable se descuenta el 0,75%. Como ejemplo de este cambio radical en las expectativas del mercado apuntar que la semana pasada las posibilidades de cambio de tipos en julio se tasaban en el 20% y esta semana han subido al 53%. Parece que a la Fed ya le empieza a apretar el zapato de la inflación.

Divisas: Continúa la apreciación del dólar estadounidense tras la toma de posición de la Fed y ya se encuentra en su primera resistencia de corto plazo en el entorno de los 95 puntos (no mostrado) que puede suponer un primer obstáculo en su camino ascendente.

Como hemos comentado un poco más arriba el yuan continúa depreciándose. En la columna de divisas de la tabla de Intermercado vamos a fijarnos en la posición relativa entre dólar y yuan en las próximas semanas. El yuan ha sido el catalizador en las anteriores caídas de octubre y febrero tanto en renta variable como en petróleo. Veremos si se sigue cumpliendo esa correlación que tiene como argumento económico de fondo la ralentización de la economía china.

Regiones: Latinoamérica sigue liderando, pero debemos estar pendientes de como el fortalecimiento del dólar repercute en las economías productoras de materias primas. El mercado estadounidense le sigue en fuerza y destaca la recuperación del Índice de Semiconductores. Como comentábamos la semana pasada aquí la recuperación del Nasdaq ayudaría a que el mercado estadounidense superara máximos históricos. 7 índices fuertes y 49 débiles.

Size & Style: En EEUU los activos agresivos siguen débiles, lo que apunta a una asunción de riesgos reducida (modo risk-off).

Industrias y sectores: En Europa el sector bancario es el más débil. Este sector está experimentando un rebote siguiendo a su homólogo estadounidense que puede verse beneficiado por una subida de tipos por parte de la Fed. En Europa no se dan unas condiciones favorables para que este sector destaque ya que es previsible que un escenario de tipos bajos se mantenga por bastante tiempo. Las dudas sobre el sector bancario italiano tampoco favorecen la toma de posiciones en este sector.

Amplitud sectorial: La amplitud sectorial ponderada se mantiene en un 30% de industrias y sectores fuertes. Ligera mejora de las rentabilidades del conjunto del Nyse y Nasdaq. Los activos cercanos a máximos/mínimos siguen siendo positivos. “Mundo Hedge Fund” de Cárpatos: Neutral desde 07/04/2016.

Rotación sectorial: Global: 4 / EEUU: 2 / Europa: 4.

Materias primas: El índice DBC ha recuperado posiciones con fuerza gracias a los metales preciosos y los agrícolas. El crudo continúa su recuperación con primer objetivo en 50$.

Canarios en la mina: Sin cambios significativos. Los activos defensivos (yen, oro, bonos EEUU de más de 20 años, Bund) siguen siendo los más fuertes. La expectativa de inflación en EEUU ha bajado esta semana pero continúan en alerta al ser los TIPS más fuertes que el T-Note.

Sistemas de largo plazo: El sistema semanal del Cruce del Macd por el nivel 0 ha marcado entrada en largo en el DBC de materias primas.

Resumen ejecutivo. A)Relación Bono-Bolsa: los bonos globales, los estadounidenses y los europeos son más fuertes que sus respectivos índices de renta variable. La inflación en EEUU sigue más fuerte que el 10y T-Note. B)Temporalidad Bonos EEUU: en orden directo salvo los bonos de 1 a 3 años que bajan a la última posición. El SP500 se encuentra intercalado tras los bonos de 7 a 10 años. C)Fase de Intermercado: Fase Bajista Acelerada (T-Note> Commodities> Global).

Posicionamiento
Predisposición neutral de medio plazo, posible proceso correctivo en el corto plazo y posible rebote en el muy corto plazo.

En el gráfico se representa el PPO del ratio Put/Call Equity. Actualmente está saliendo de sobreventa y su subida podría indicar la recuperación de los índices en el corto plazo. En la parte inferior se encuentra el ratio VXV/VIX como cociente entre los índices de volatilidad a 3 meses y 1 mes. Los finales de las correcciones coinciden en las tendencias alcistas con la pérdida de 1 por parte de este ratio, por tanto queda corrección por delante si es que estamos en una tendencia alcista. Actualmente este ratio se mantiene en la parte baja de un rango lateral similar a los que se han vivido con anterioridad. Mientras se mantenga dentro de este rango tendremos una predisposición favorable a un posible rebote considerando difícil que se supere los máximos locales previos.


El SP500 ha cerrado la semana sobre los 2040 puntos y no se ha perdido este importante nivel donde se encuentra una posible línea clavicular de un hCh demasiado evidente para todo el mercado. Los indicadores técnicos del macd, estocástico y RSI dibujan divergencias alcistas (no mostrado). El mercado sigue sano en cuanto a la amplitud de valores que acompañan la subida de acuerdo a la línea AD (no mostrada). En el gráfico, abajo se representa el porcentaje de valores del Nyse que se encuentran por encima de su media de 50 días. La zona de 40 suele ser una buena referencia para valorar posibles rebotes. En la parte central se representan los indicadores de nuevos máximos (arriba) y nuevos mínimos del Nyse. Las caídas relevantes del mercado vienen precedidas por la pérdida del nivel 100 en el indicador nuevos máximos (actualmente 67) y superación en el de nuevos mínimos del nivel 40 durante 5 días seguidos (actualmente 9 y sin haber estado sobre 40 durante 5 días seguidos últimamente). Por tanto, sin riesgo de fuertes caídas inminentes, con indicadores sobrevendidos y con recorridos al alza en principio limitados por zonas superiores muy congestionadas y con la Smart Money fuera del mercado, parece razonable pensar en un rebote de muy corto plazo, para posteriormente continuar con correcciones que puedan llevar al SP500 a zonas fibo del 38-50% de la subida previa. Allí se volverá a reevaluar la situación.

Factores alcistas: Amplitud de mercado demostrando mucha fuerza.

Factores bajistas: Predisposición “hawkish” de la Fed; Posible triple techo de un año de maduración; Activos Defensivos lideran (modo risk-off); Smart Money neutral; Momento Weinstein del Nasdaq en negativo; Fase de Intermercado  Bajista Acelerada.

Buena semana y buen trading!!


miércoles, 18 de mayo de 2016

Semana 19-2016. El mercado Global entra en Fase Bajista Acelerada



Esta semana se ha producido un hecho relevante sobre el que merece la pena llamar la atención. El Intermercado ha pasado momentáneamente de Fase Bajista Decelerada a Fase Bajista Acelerada. Vamos a explicar que son las Fases de Intermercado y que consecuencias puede tener este hecho en el medio plazo. La base de este análisis es producto de las enseñanzas de Andrés Jiménez de EnBolsa en su curso de Fortaleza y Flujos de Capital. 

Se puede definir la evolución de un activo por su comportamiento relativo respecto a otro u otros. Esta es la base que se utiliza para elaborar las tablas de Intermercado que se presentan todas las semanas al comparar los activos respecto al SP500 y al bono americano a 10 años (T-Note). Este mismo concepto puede ser utilizado para definir las Fases del Intermercado. En este caso se trata de comparar el Índice Global MSCI World respecto a la Fuerza Relativa de Mansfield semanal de 52 periodos del T-Note y del ETF DBC que representa al índice del conjunto de materias primas. Así pues, se definen 4 posibles fases:

  • Fase Alcista: El Índice Global es más fuerte que los bonos y que las Materias Primas. Son periodos de tendencia alcista sana en los que el Intermercado no ofrece ninguna alternativa de inversión más atractiva que la renta variable. Corresponde aproximadamente con las Fases III y IV del Ciclo Kitchin que tan magníficamente explica Uxío Fraga aquí.
  • Fase Bajista Acelerada: El Índice Global es más débil que los bonos y que las materias primas. Los flujos de capital huyen de las bolsas y se refugian en los bonos o en alguna materia prima muy seleccionada. Son las etapas de caídas más abruptas en la renta variable. Corresponde aproximadamente con las Fases VI y I del Ciclo Kitchin.
  • Fase de Distribución / Techo: El Índice Global es más fuerte que los bonos pero más débil que las materias primas. Puede darse en las etapas finales de tendencias alcistas en las que la economía se recalienta, hay inflación, las materias primas se encarecen y los tipos suben progresivamente, con lo que se considera un techo definitivo previo a un cambio a tendencia bajista. También puede darse como techo temporal a modo de parada y acumulación en mitad de una tendencia alcista mayor, presentándose como una fuerte corrección y posterior subida. Corresponde aproximadamente con las Fases IV y V del Ciclo Kitchin.
  • Fase Bajista Decelerada / Suelo: El Índice Global es más fuerte que las materias primas pero más débil que los bonos. Puede darse tras una Fase Bajista Acelerada, como punto final de una tendencia bajista. También puede darse tras una Fase Alcista, a modo de corrección profunda en una tendencia alcista mayor, al igual que sucede con las Fases de Distribución. Corresponde aproximadamente con las Fases I y II del Ciclo Kitchin. En la Fase Bajista Decelerada es donde hay que buscar divergencias en diario, e incluso en semanal, en los indicadores técnicos, de amplitud, de sentimiento y en los ratios risk-on/risk-off que nos vayan adelantando un giro alcista y que casi siempre aparecen.

Invito a seguir la Fase de Intermercado semanalmente, en la esquina inferior derecha de la Tabla de Flujos de Capital, donde aparece el orden de fortaleza del Índice Global, del DBC y del T-Note.

Veamos el siguiente gráfico, que particularmente me parece muy ilustrativo de en que se ha fundamentado el mercado alcista iniciado en 2009 en el que todavía nos encontramos.



En la parte superior se encuentra el Índice Global en semanal representado desde el 2007 hasta este viernes, 9 años y medio de gráfico. Sobre el precio se presentan las diferentes medidas de la Fed, empezando por la bajada de tipos prácticamente a 0% (ZRIP) y siguiendo con las 3 QE consistentes en inyectar liquidez al mercado mediante la compra de bonos soberanos, con lo que hacían que subiera el precio de los bonos y por tanto bajara su rentabilidad y la Operación Twist que consistía en hacer bajar los tipos de los bonos a largo plazo y hacer subir los tipos a corto plazo, aplanando la curva de tipos, pero bajando en conjunto el precio de la financiación “productiva” (otra cosa es que las empresas hayan usado la financiación barata para invertir en medios de producción o en recomprar acciones). Hago notar que la Operación Twist y la QE3 aparecen solapadas, en realidad la QE3 empezó en diciembre de 2012, cuando acabó la Operación Twist, pero su anuncio se produjo en septiembre, que es la flecha de inicio que aparece en el gráfico y me sirve a efectos explicativos. La última medida de la Fed ha sido la subida de tipos de un cuartillo en diciembre de 2015 y seguidamente el SP500 cayó hasta mediados de febrero un 14%, para recuperarlo después y estar hoy prácticamente a niveles similares a los previos a la subida de tipos.

En  la zona central se representa la Fuerza Relativa de Mansfield del T-Note y en la parte inferior el Mansfield del DBC. Siempre se juega con el mismo concepto de que un mercado es interesante para invertir si es más fuerte que las alternativas de inversión en otros mercados. 

Llamo la atención en que valores negativos en los Mansfield implican que o bono o materias primas son más fuertes que el Índice Global. Actualmente ambos valores son negativos, como puede verse en los recuadros en rojo de la parte derecha del gráfico.

En el precio aparecen periodos en verde y otros en rojo. Los rojos corresponden a las Fases Bajistas Aceleradas y los verdes al conjunto de las otras 3 Fases (Alcista, Bajista Decelerada o Distribución), sin distinguirlas por no complicar este análisis. Las áreas grises en los Mansfield coinciden con las Fases Bajistas Aceleradas. Con flechas verdes ascendentes en los Mansfields se indican los arranques de las Fases Alcistas (bolsa>>bonos y materias primas) como momentos óptimos de inversión para el largo plazo.

Desde marzo de 2007, inicio del histórico válido, la situación que se ha dado esta semana de pasar a Fase Bajista Acelerada se ha dado solo en otras 6 ocasiones, las 2 transiciones de etapas verdes a rojas y otras 4 veces en las que muy puntualmente se cayó en Fase Bajista Acelerada durante un par de semanas a lo sumo para recuperarse después. Se aprecia que todos estos puntos coinciden con hitos relevantes en la política monetaria de la Fed. Cada vez que el mercado perdía inercia, la Fed anunciaba o inyectaba otra dosis de esteroides.

La situación en la que estamos esta semana puede ser el arranque de un mercado bajista (paso de verde a rojo) o la incursión puntual en Fase Bajista Acelerada y posterior recuperación (puntos 1 a 4). Veamos punto por punto que pasó.

El paso a mercado bajista de finales de 2007 se explica por sí solo, inapelable, pérdida de niveles 0 en ambos indicadores y tras dos semanas de “cortesía” vemos que algo raro pasa y al hoyo. Tras la pérdida del mínimo local precedente, era mejor no estar dentro.

El punto 1 corresponde con la claudicación de marzo de 2009 que dio paso al actual mercado alcista, el mercado se encontraba en Fase Bajista Desacelerada y lo que se debía buscar eran divergencias alcistas en indicadores de amplitud, técnicos, de sentimiento y en los diversos ratios risk-on/risk-off que han sido ya tratados aquí. La situación actual también viene de una Fase Bajista Desacelerada pero no es equiparable ni por la situación de claudicación, ni por la sobreventa extrema ni por la situación de suelo en la que se produjo. No me vale.

El punto 2 sí tiene similitudes. Finalizada la QE1, en Fase Bajista Desacelerada, caída puntual y recuperación rápida de niveles 0. El peligro pasa al confirmar la superación del máximo local precedente. El punto 2 me lo guardo.

El punto 3 también tiene similitudes. Se da al finalizar la QE2, en Fase Distribución / Techo (materia prima>>bolsa>>bono), se produce caída puntual y recuperación, también puntual para terminar cayendo de nuevo en Fase Bajista Acelerada que es cuando se implementa la Operación Twist. El máximo local previo al punto 3 no se recupera hasta enero de 2013, cuando entra en marcha el chute de esteroides de la QE3. El punto 3 también me lo guardo.

El punto 4 también se parece pero menos. Se da en plena Operación Twist y poco antes de anunciar el QE3, en Fase Alcista recientemente inaugurada (flecha verde de los Mansfields) se produce una caída puntual que se recupera con celeridad y posteriormente hay otro recorte que no confirma la pérdida de niveles 0. Pasa el peligro con la superación del máximo local previo en enero de 2013, al igual que pasaba en el punto 3. El punto 4 no me lo guardo porque se parte de una Fase Alcista recién inaugurada poco antes, condición que no tiene nada que ver con la actual situación.

Así pues, hay 3 escenarios posibles:
  • Que se inicie una Fase Bajista de medio plazo. Esta situación se confirmará si los indicadores no recuperan los niveles 0 en un par de semanas a lo sumo y no se supera con celeridad el máximo local anterior.
  • Que estemos en una situación similar al punto 3. Se recuperan niveles 0 momentáneamente para caer de nuevo. En el precio no se supera el máximo previo.
  • Que estemos en una situación similar al punto 2. La bolsa recupera posiciones respecto al bono y a las materias primas de forma rápida instaurándose una Fase Alcista y en el precio se supera el máximo local previo con diligencia.
No sé por donde saldrá el mercado, pero a día de hoy, la particularidad que tiene encontrarse en Fase Bajista Acelerada es que para tener una continuidad alcista sana y entrar en Fase Alcista, inicialmente tenemos que retornar a la Fase Bajista Decelerada. Se trata por tanto de superar un filtro más, otro escalón, pero con el inconveniente de que venimos de un impulso prolongado, bien acompañado, eso sí, por la amplitud de mercado, pero que llega a una zona muy congestionada, que le será difícil de superar y mientras las otras alternativas de inversión van afianzándose. Y otra cosa más…por ahora el mercado no ha recibido su ración de esteroides y los beneficios están cayendo.


Buena semana y buen trading!!